「4社とも増収なのに、なんで株価は上がる会社と下がる会社に割れたの？」
2026年7月、AIにいちばんお金を使ってる米クラウド大手4社の決算が出そろったの。結果は全社2桁増収。なのに株価の反応はきれいに勝ち負けが分かれたんだよね。
この記事では4社の決算を数字で並べて、市場が何を基準に勝敗をつけたのか、そして日本の半導体株にどう跳ね返るのかまで整理するよ。最後に、次の決算を自分で採点できるAIプロンプトと出力例もつけたので、そのまま使ってね。
📖 このシリーズの起点はこちら。7月の暴落が「なぜ起きたか」を解説した第1弾：【2026年7月】AI・半導体株はなぜ暴落したのか（下げの三重構造） を先に読むと、この決算の意味がクリアになるよ。
まず結論：市場が見ていたのは「いくら使うか」ではなく「いくら残るか」
1 勝敗を分けたのは増収率じゃなく「投資がキャッシュに変わっているか」。全社2桁増収でも株価は割れた
2 設備投資は全社さらに増額。3社のガイダンス上限だけで約5,700億ドル（約90兆円規模）に達する
3 そしてアマゾンは増額理由に「メモリコストの上昇」を明言。これは日本のメモリ関連株に直結する情報
※本記事は2026年7月31日時点で公表・報道されている情報に基づく整理であり、特定銘柄の売買を推奨するものではありません。株価・為替は変動するため、最新値は必ずご自身でご確認ください。投資判断はご自身の責任で行ってください。
米国のクラウド企業の決算って、日本の半導体株にどう関係あるの？そこが一番知りたい。
PART 1 全体像──4社の決算を1枚の表で
──全社2桁増収、なのに株価は割れた
このパートの要点：マイクロソフトとアマゾンが上昇、アルファベットとメタは下落。増収率が最も高かったのはメタ（28%増）なのに、株価の反応は最も厳しかった。
| 企業 | 売上高 | クラウド成長 | 株価反応 |
|---|---|---|---|
| マイクロソフト | 900億700万ドル （+18%） |
Azure等 +43% | 上昇 |
| アマゾン | 2,006億ドル （+20%） |
AWS +36.7% | 上昇 |
| アルファベット | 1,197億9,600万ドル （+24%） |
Google Cloud +82% | 下落 |
| メタ | 608億100万ドル （+28%） |
―（広告主体） | 下落 |
この表、めちゃくちゃ示唆的だよね。クラウドの伸び率が一番高かったのはGoogle Cloudの82%増。なのにアルファベットの株価は決算後に下落してる。増収率が一番高かったメタも下落。つまり市場は「伸び率」を見ていないってこと。じゃあ何を見てたのか。1社ずつバラしていくよ。
PART 2 マイクロソフト──今回の最大の勝者
──2026年度第4四半期（2026年4〜6月期）
決算のポイント
・売上高：900億700万ドル（前年同期比18%増）
・営業利益：406億300万ドル（同18%増）
・純利益：357億6,600万ドル（同31%増）／希薄化後EPS 4.81ドル
・Microsoft Cloud：593億ドル（同27%増）
・Azureおよびその他クラウドサービス：43%増（前四半期の40%増から加速）
・Azureの通期売上高が初めて1,000億ドルを突破
LSEGコンセンサスは売上高876億2,000万ドル・調整後EPS4.24ドルだったから、売上・利益・Azure成長率のすべてで予想を上回ったことになる。株価は時間外で一時約3%高となり、その後さらに上げ幅を拡大。翌30日の通常取引でも大幅高となって、ダウ平均を600ドル超押し上げる原動力になったよ。
純利益31%増ってすごいんだけど、Anthropicへの投資に伴う32億ドルの評価益がEPSを0.33ドル押し上げてるの。OpenAIへの投資影響などを除いた非GAAPベースの純利益は352億8,600万ドル（22%増）、EPSは4.74ドル（23%増）。
それでも十分に強い数字だけど、本業の比較は営業利益と非GAAPで見るのが正解だよ。純利益だけで比べると、投資評価益が乗ってる会社が過大評価されちゃう。
キャッシュ面も見とこ。4〜6月期の設備投資とファイナンスリースは前年同期比70%増の410億ドル。有形固定資産の取得額は358億200万ドルと前年同期の約2.1倍で、フリーキャッシュフローは23%減の196億3,900万ドルになった。Microsoft Cloudの粗利益率も65%まで低下してる。
つまりマイクロソフトも投資でキャッシュは削られてるの。それでも評価されたのは、「需要→売上→利益→営業キャッシュ」までの流れをちゃんと示せたから。ここが他社との決定的な差だった。
PART 3 アマゾン──AWSが再加速、そして「メモリコスト」に言及
──日本の半導体株にいちばん効くのはココ
決算のポイント
・売上高：2,006億ドル（前年同期比20%増）／市場予想1,970億ドルを上回る
・営業利益：275億ドル（同43%増）／営業利益率13.7%
・AWS売上高：422億ドル（同36.7%増）で5四半期連続の加速、年換算実行レートは1,690億ドル
・AWS営業利益：166億ドル／営業利益率39%（6億ドルのデリバティブ評価益を含む）
・広告：198億ドル（同26%増）／北米売上は16%増
・第2四半期の設備投資：531億ドル
AWSの36.7%増は18四半期ぶりの高い伸びと報じられてる。アンディ・ジャシーCEOは、AI収益と自社開発チップ（Trainium・Graviton）事業がそれぞれ年換算で250億ドルを突破し、いずれも3桁成長だと明かしたよ。
なお純利益は626億ドルと大幅増になってるけど、これはAnthropicなどへの投資による約534億ドルの税引前その他収益を含む数字（※金額は要確認）。本業の実力は営業利益275億ドル（43%増）で見るのが妥当だね。ここもマイクロソフトと同じ注意点。
アマゾンは2026年の現金設備投資見通しを、従来の約2,000億ドルから約2,200億ドルへ引き上げた。そしてその理由として「メモリコストの上昇」を挙げているの。
これ、めちゃくちゃ重要。買う側が「メモリが高くて予算が膨らんだ」と言っている＝メモリ価格がまだ上昇局面にあることを、買い手自身が認めたってことだから。7月の暴落で騒がれた「メモリ供給過剰懸念」とは、真逆の情報だよね。
さらに同社は2026年の需要をすべて満たす能力はないとし、供給制約は2027年まで続く、2027〜2028年の需要も相当なものになるとの見通しを示している。
ジャシーCEOは巨額投資の正当性についても、データセンターの耐用年数は30年以上、サーバー投資の損益分岐点は3年未満だから魅力的なリターンになる、と説明してる。ここは反論もありうるポイントだけど、少なくとも会社側の論拠は明確だよ。第3四半期の見通しは売上高1,970〜2,020億ドル、営業利益225〜265億ドルとしてる。
PART 4 アルファベット──クラウド82%増なのに、なぜ売られた？
──フリーキャッシュフローがマイナスに転落
決算のポイント（7月22日発表）
・売上高：1,197億9,600万ドル（前年同期比24%増）／12四半期連続の2桁成長
・営業利益：408億ドル（同30%増）／営業利益率34%
・Google Cloud：247億6,800万ドル（同82%増）、営業利益88億1,400万ドル（前年28億2,600万ドル）
・Google Cloudの営業利益率：20.7%→35.6%へ急改善
・検索広告は17%増、YouTube広告は110億ドル超
数字だけ見たら文句なしだよね。特にGoogle Cloudは、売上・営業利益ともにアルファベット全体の約21%を占めるまでに育って、検索広告を抱えるGoogle Servicesに次ぐ収益の柱になった。CFOは、コアGCP・企業向けAIソリューション・AIインフラのいずれもが増収に寄与したと説明していて、この四半期からは顧客のデータセンターへ納入するTPUシステムの売上も初めて計上されてる。
それなのに、株価は発表後に7%超の下落。理由はキャッシュだよ。
💸 何が起きていたか
・第2四半期の設備投資：449億ドル（前年同期224億ドルからほぼ倍）
・営業キャッシュフロー：391億ドル → フリーキャッシュフローはマイナス58.6億ドル
・通期2026年の設備投資ガイダンス：1,800〜1,900億ドル → 1,950〜2,050億ドルへ上方修正
・2027年についても「大幅に増加する」とコメント
・6月に増資で純額496億ドル、社債で203億ドルを調達
・自社株買いは前年同期の132億ドルからゼロに
・支払利息は2.6億ドル→12.8億ドル、長期債務は465億ドル→982億ドルへ半年で倍増
※社債調達額・負債残高は一次情報（10-Q）での確認を推奨
長らく「世界でもっともキャッシュを生む会社」のひとつだったアルファベットが、本業の生むキャッシュだけでは投資をまかなえない状態になった。しかも足りない分は増資と社債で埋めてて、自社株買いは止まってる。
第1弾で書いた「財務律速」——AI投資のブレーキは需要じゃなく資金繰りになる、という話が、数字としてはっきり現れたのがこの決算だよ。
PART 5 メタ──増収率トップなのに、評価は最も厳しかった
──FCFが7億8,400万ドルまで縮んだ
決算のポイント（7月29日発表）
・売上高：608億100万ドル（前年同期比28%増）／市場予想601億7,000万ドルをわずかに上回る
・純利益：158億4,800万ドル（同14%減）で市場予想を下回る
・営業利益：187億7,500万ドル（同8%減）／営業利益率は43%→31%へ低下
・総コスト・経費：420億2,600万ドル（同55%増）
・広告インプレッションは14%増、広告単価は12%上昇と、広告本体は堅調
減益の理由は、訴訟関連費用と2026年5月に実施した約8,000人の人員削減に伴う退職金、そしてAI関連支出の急増。実効税率も11%から16%へ上がってる。一時的な要因が多いとはいえ、市場予想を下回ったインパクトは大きかった。
そして決定打がキャッシュ。第2四半期の営業キャッシュフロー318億6,000万ドルに対し、設備投資が310億8,000万ドル。差し引きのフリーキャッシュフローはわずか7億8,400万ドルで、2022年第3四半期以来の低水準になった。
ガイダンスも重かった。第3四半期の売上見通しは610〜640億ドルで市場予想を下回り、通期の設備投資見通しは1,250〜1,450億ドルから1,300〜1,450億ドルへ、上限は据え置きつつ下限を引き上げた。株価は時間外で7〜8%超の下落。過去14四半期のうち13四半期で利益予想を上回ってきた同社にとって、異例のつまずきだったよ。
整理すると、売上で負けた会社は1社もないの。負けたのは全部キャッシュ。ここが今回の決算シーズンの答えだよ。
PART 6 4社を貫く3つの共通点
──ここが投資判断の材料になる
設備投資は誰も減らしていない。むしろ全社が増額
アルファベットは1,950〜2,050億ドルへ上方修正、アマゾンは約2,200億ドルへ引き上げ、メタは下限を引き上げ。3社のガイダンス上限を単純合計すると約5,700億ドル（1ドル159円換算で約90兆円規模）。マイクロソフトは暦年ベースの計画を公表していないためこの合計には含めていないけど、4〜6月期の設備投資とファイナンスリースが前年比70%増の410億ドルだから、方向は同じだよ。
フリーキャッシュフローが全社で削られている
マイクロソフトは23%減、メタは7億8,400万ドルまで縮小、アルファベットに至ってはマイナス転落。「AI投資は儲かるか」以前に「AI投資は続けられるか」が論点になり始めているのが今回の決算シーズンの本質だと思う。
投資評価益で純利益が膨らんでいる会社がある
マイクロソフトはAnthropic投資の32億ドル評価益、アマゾンは約534億ドルの税引前その他収益。純利益だけで各社を横並び比較すると読み違えるので、営業利益と非GAAPで揃えて見るのが鉄則だよ。
日本の投資家が持ち帰るべき1行
買う側が「メモリが高くて設備投資予算が膨らんだ」と言い、「2026年の需要は全部は満たせない」とまで言っている。
これは需要side・供給sideの両方から、メモリ市況がまだ上向きであることを示す一次情報だよ。
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PART 7 AIで次の決算を自分で採点する
──コピペで使えるプロンプト＋出力例
このパートの要点：決算の「良い・悪い」をAIに聞いても意味がない。5つの軸で採点させて、株価が上がる側／下がる側のどちらに分類されるかを機械的に判定させるのが正解。
今回いちばんの学びって、「増収率を見ても株価反応は予測できない」ってことだったよね。じゃあ何を見ればいいのか。それを毎回同じ手順でチェックするために、この採点シートを使ってみて。
📋 プロンプト：ハイパースケーラー決算 採点シート
あなたは冷静な株式アナリストです。以下のクラウド大手の決算を、 「株価が評価されやすい型」か「売られやすい型」かに分類してください。 予測や推奨は不要です。開示された事実の分類と採点だけを行ってください。 【入力】 ・企業名／対象四半期： ・売上高と前年同期比： ・営業利益と前年同期比： ・純利益と前年同期比（一時的要因があれば併記）： ・クラウド部門の売上と成長率： ・当四半期の設備投資額： ・営業キャッシュフローとフリーキャッシュフロー： ・通期の設備投資ガイダンス（前回との差）： ・次四半期の売上ガイダンス（市場予想との差）： 【採点ルール】5項目を各2点で10点満点 1. 増収の質：営業利益も同程度以上に伸びているか（利益率が維持・改善か） 2. キャッシュ耐性：FCFがプラスを維持しているか、減少幅は営業CFの範囲内か 3. 投資の説明力：設備投資の増額に、需要側の根拠（受注残・実行レート等）が伴うか 4. 一時要因の有無：純利益に投資評価益など一時的要因がどれだけ含まれるか 5. ガイダンスの向き：次四半期の売上見通しが市場予想を上回るか 【判定】 ・8点以上：評価されやすい型 ・5〜7点：中立（材料次第で振れる） ・4点以下：売られやすい型 【出力形式】 ・採点表（項目／点数／根拠を1行ずつ） ・合計点と分類 ・この決算で最も注視すべき指標を1つだけ挙げる ・数値が確認できない項目は推測せず「データなし」と明記し、 その項目は採点から除外して満点を調整する
💡 出力例（アルファベット 2026年第2四半期で実行）
| 項目 | 点数 | 根拠 |
|---|---|---|
| 増収の質 | 2 | 売上24%増に対し営業利益30%増。営業利益率34%と改善 |
| キャッシュ耐性 | 0 | FCFがマイナス58.6億ドルに転落。増資・社債で補填 |
| 投資の説明力 | 1 | Cloud82%増という需要側の根拠はあるが、上方修正幅が大きい |
| 一時要因の有無 | 1 | 純利益の増加率が突出。内訳の確認が必要 |
| ガイダンスの向き | データなし | 売上ガイダンスは非開示のため採点から除外 |
合計：4点／8点満点 → 分類は「売られやすい型」
最も注視すべき指標：フリーキャッシュフローと資金調達手段の推移（自社株買いの停止と長期債務の増加が続くかどうか）
実際にアルファベットの株価は決算後に7%超下落してるから、この採点は結果と整合してる。大事なのは当たったことじゃなくて、同じ手順で全社を採点できること。手順が固定されてれば、自分の気分で評価がブレなくなるよ。次の決算シーズンにそのまま使ってみて。
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まとめ：AI投資は終わっていない。ただし採点基準が変わった
1 4社とも2桁増収。売上で負けた会社は1社もない。負けたのは全部キャッシュだった
2 設備投資は全社が増額。3社のガイダンス上限だけで約5,700億ドル規模まで膨らんだ
3 アマゾンは増額理由にメモリコスト上昇を明言し、2026年の需要は全部は満たせないとした
4 純利益には投資評価益が混ざる会社がある。営業利益と非GAAPで揃えて比較するのが鉄則
「AIバブルは終わったのか」って質問への現時点の答えは、たぶんこうなる。需要は終わっていない。終わったのは、投資額の大きさそのものが評価される時代のほう。
これからは、同じ「1,000億ドル投資します」でも、キャッシュを生みながら投資する会社と、借金して投資する会社が、はっきり別物として値付けされる。選別の時代に入ったってことだよね。選別される側じゃなく、選別する側に立とう。
よくある質問
いくら使うか、ではなく、いくら残るか。
決算は「成長率の答え合わせ」から「体力の答え合わせ」に変わった。
基準が変わったら、こっちも見る場所を変えればいい。
株ちゃん
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本記事は情報提供を目的としたものであり、特定銘柄の売買を推奨するものではありません。投資判断はご自身の責任でお願いします。
